【引言】
当全球金融体系还在为央行数字货币（CBDC）的蓝图争论不休时，一个由私营机构主导、规模已超2200亿美元的“影子法币”帝国已悄然成型。它并非来自国家信用，却与美元1:1锚定；它诞生于加密世界的边缘，如今正以前所未有的速度和效率，切入跨境贸易、薪资支付等实体经济核心场景。这，就是稳定币。华泰证券的最新报告《再问稳定币》为我们揭示了这一金融新物种的实质、影响与未来。本文将深入探讨，私营机构发行的稳定币，如何正在成为一股不可忽视的全球货币新势力。
【正文】
一、稳定币的实质：足额储备的“私营央行”
报告开宗明义地指出，稳定币的实质是商业私营机构发行的、具有足额储备的数字影子法币。这一定义包含几个关键点：
- 增量货币发行：稳定币并非对现有法币的简单数字化替代。当用户用法币（现金或存款）向Tether、Circle等机构兑换USDT、USDC时，这些法币作为储备被锁定，而新铸造的稳定币则作为新的支付工具进入流通。这相当于在传统“央行-商业银行”体系之外，创造了一种新的货币增量。
- 私营铸币权：这挑战了“货币应由国家发行”的传统认知。但报告指出，私营机构铸币在历史上并不鲜见（如美国国民银行时期的银行券）。关键在于信用背书——稳定币的信用来自其宣称的“足额法币储备”，而非国家主权。
- 无杠杆发行：与商业银行通过部分准备金制度创造存款（具有货币乘数效应）不同，主流稳定币要求1:1的足额储备。这限制了其货币创造能力，也杜绝了“稳定币银行”的出现，使其发行规模严格受限于市场需求和储备资产规模。
- 技术内核：基于区块链技术，稳定币实现了点对点的直接支付，交易记录公开可追溯，用户对钱包资产拥有更强的控制权。
二、从加密交易到全球支付：场景的惊人跃迁
稳定币的起源十分朴素：作为比特币等波动性加密资产的交易媒介。然而，其与法币价值锚定的特性，使其天然成为连接加密世界与现实经济的桥梁。
报告数据显示，截至2024年，约八成的稳定币交易额仍与加密资产交易相关。但更值得关注的是其向实体经济支付的渗透。凭借低成本、高效率、7×24小时运作的特性，稳定币在传统银行体系效率低下或成本高昂的领域展现出巨大优势，尤其是在跨境支付领域。
稳定币跨境支付流程图
（图表来源：华泰证券报告《再问稳定币》）
报告列举了多个案例：
- 跨境汇款：如Felix Pago通过WhatsApp提供美拉汇款服务，后台利用USDC和本地交易所，大幅降低成本和耗时。
- 全球薪酬支付：Scale AI使用稳定币向全球自由职业者支付报酬，避免了复杂的多币种银行转账。
- 企业资金管理：跨国企业利用稳定币快速将新兴市场本地货币转换为美元稳定币并回流，以规避汇率剧烈波动风险。
国际清算银行（BIS）数据显示，主要加密资产跨境流动规模在2021年后显著增长，其中稳定币已取代比特币成为跨境流动的主力，2024年上半年双边流动规模超千亿美元。
三、对传统体系的冲击与融合
稳定币的崛起，正在深刻影响传统金融格局：
- 对VISA、Mastercard的挑战：传统卡组织在跨境支付中收取高额手续费。稳定币点对点支付的手续费（尤其在Layer 2网络上）可低至几分钱，形成了直接竞争。报告指出，卡组织也在积极拥抱稳定币，通过合作发行支持稳定币支付的卡片，试图将挑战转化为机遇。
- 对商业银行的启示——存款代币：面对挑战，摩根大通等头部银行推出了JPM Coin等“存款代币”，即将传统存款在区块链上代币化。这提升了银行内部的支付效率，可视为商业银行利用区块链技术的一次防守性创新。报告认为，未来若存款代币向更广泛场景（to C）推广，或将成为稳定币的有力竞争者。
- 对国债市场的影响：稳定币发行机构将大部分储备投资于美国短期国债等安全资产。报告引用BIS研究指出，稳定币规模的波动（流入或流出）会对短期国债利率产生微小但可测量的影响。随着规模增长（报告预测未来3年或达2万亿美元），其作为国债市场重要边际买家的角色将愈发凸显。
【结语】
稳定币已不再是加密世界的“小众玩具”，它正凭借其技术优势，在支付、贸易乃至货币政策传导的缝隙中扎根生长。它既是对传统金融效率的“补位”，也可能成为未来格局的“变量”。监管的跟进（如美国《GENIUS法案》、香港《稳定币条例》）正在为这个野蛮生长的领域划定跑道，一场由私营机构发起的、关于未来货币形态的静默革命，已然拉开序幕。
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