引言：
2025年，全球主要央行同步降息，上演了一场“宽松竞赛”，为市场注入了充足的流动性。进入2026年，这场竞赛即将进入尾声。招银国际的报告揭示，各国货币政策的空间已日益逼仄，财政政策正从幕后走向台前，成为支撑经济、应对结构性挑战的新主角。然而，这种“货币退、财政进”的转换并非无缝衔接，其间的摩擦与不确定性，将成为市场波动的新来源。
正文：
货币政策：从“竞相宽松”到“谨慎观望”
报告对全球四大经济体的货币政策路径给出了清晰预测：
- 美国：预计在2025年12月和2026年6月各降息一次，共50个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.25%-3.5%。节奏是“先松后稳”，上半年降息预期强，下半年随着通胀可能反弹，宽松预期将减弱。市场高度关注的美联储重启QE（量化宽松），报告认为“条件并不具备”。
- 欧元区：欧央行已率先大幅降息，2026年可能仅再降息一次，将主要再融资利率从2.15%降至1.9%。其量化紧缩（QT）速度也将大幅放缓。
- 日本：一个关键转折点。日本央行将缓慢退出负利率和YCC（收益率曲线控制）框架，预计2026年加息两次，将政策利率从0.5%提升至1%，并缓慢推进QT。这是日本告别“失去三十年”通缩心态的重要一步。
- 中国：货币政策将“延续适度宽松”，预计降准50个基点、降息20个基点。重点在于“稳预期、防风险和协同财政政策发力”。
一个共同点是：主要央行的降息周期都已进入下半场或尾声，进一步大幅宽松的空间有限。货币政策这把“锤子”已经敲打了太久，效果正在递减。
财政政策：从“幕后”到“台前”的扩张竞赛
当货币政策的边际效应减弱时，财政政策被迫走上前台，但各国动机和空间迥异：
- 美国：财政扩张力度可能加大。预计财政赤字率从2025年的6%升至2026年的6.4%。推动力来自政治周期（中期选举压力）和产业政策（《大而美法案》减税）。报告特别指出，白宫可能加强移民执法，这既增加支出又减少税收，将额外扩大赤字。
- 欧元区：财政扩张力度也加大，赤字率从3.2%升至3.4%。核心驱动力是地缘政治——美国减少对欧防务投入，迫使欧洲加强自主防卫，国防支出将大幅增加。同时，欧盟的“下一代欧盟”计划等基金将继续提供支持。
- 日本：财政刺激最为激进。新任首相已批准规模达GDP 3.4%的财政刺激计划，聚焦民生、科技与国防。这将使日本财政赤字率升至3.4%，在政府债务率已高达230%的背景下，此举加剧了市场对债务可持续性的担忧。
- 中国：财政扩张力度“基本平稳”，广义财政赤字率预计保持在8.5%左右，但支出结构将显著调整，从“投资于物”更多转向“投资于人”，加大对民生、新质生产力等领域的投入。
政策转换的“摩擦成本”与市场影响
这种“货币退、财政进”的转换并非没有代价：
- 债务可持续性担忧：尤其是日本和欧元区（部分高负债成员国），财政扩张会推高长期国债收益率，增加政府偿债压力。报告预计日、德、法等国的10年期国债收益率在2026年都将温和上升。
- 汇率波动加剧：政策分化导致利差变化，驱动汇率波动。报告预测美元指数将“先贬后升”，上半年因美联储降息预期强而走弱，下半年可能反弹。日元兑美元可能“先升后贬”，年末至152。人民币兑美元则可能温和升值至7.02。
- 资产价格重估：财政扩张推升经济增长和通胀预期，有利于周期性和价值型资产，但对前期依赖流动性泛滥而估值高企的成长型资产构成压力。同时，国债收益率上升也会对全球资产定价的“锚”产生冲击。
主要经济体政府债务率与财政赤字率预测 (示意图：用组合图展示美、欧、日、中2024-2026年的政府债务率（柱状图，左轴）和财政赤字率（折线图，右轴）预测，突出日本债务率高企和各国赤字扩张趋势)
结论：
2026年，全球宏观政策的主旋律将从央行的“独角戏”转变为财政与货币的“二重奏”，且财政部的音调越来越响。这背后是经济内生动力不足下的被迫选择，也是应对地缘政治、科技竞争和内部社会矛盾的结构性需要。对于市场而言，这意味着驱动逻辑的切换：从流动性驱动更多转向增长和盈利驱动。投资者需要密切关注各国财政政策的细节、债务市场的承受力以及由此引发的利率和汇率波动，这些将是2026年市场最重要的胜负手。
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