中国2026年经济展望：先低后高，政策如何破解“反内卷”与稳增长难题？

引言：

在全球“浪涌潮退”的大叙事中，中国经济路径独具特色。招银国际报告预测，2026年中国GDP增速将从2025年的5.0%降至4.8%，但年内走势将是“前低后高”。这一判断背后，是2025年“9.24”刺激政策和“抢出口”造成的高基数与需求透支，与2026年作为“十五五”开局之年必须“稳增长”之间的政策博弈。如何平衡“反内卷”（提升发展质量）与“稳增长”（保持必要速度），将成为贯穿全年的核心主线。

正文：

增长路径：政策发力托底“前低后高”

报告明确指出，由于2025年政策刺激带来的高基数效应，2026年上半年经济增长压力较大，GDP增速可能连续2-3个季度低于5%。这将触发新一轮稳增长政策的出台。与2024年“9.24”刺激类似，当经济增速连续低于目标时，政策发力窗口就会打开。因此，报告预计增长节奏将是“先降再升”，从一季度的低谷逐步回升。

结构亮点与挑战：新旧动能转换进行时

• 出口承压，结构优化：全球贸易放缓和关税影响下，商品出口增速预计从5.2%降至3.5%。但亮点在于结构：医疗用品、高端装备、AI相关产品（半导体、服务器等）出口将保持快速增长，而对传统消费品（服装、玩具等）的出口可能延续疲弱。市场多元化也在推进，对东南亚、中东、拉美等地区出口增长更快。
• 消费走平，服务优于商品：社会消费品零售总额增速预计从4%微降至3.7%，但服务消费增速（5.4%）将高于商品消费。股市上涨、房市跌幅收窄有正面财富效应，但前期“以旧换新”政策透支了部分商品需求，且就业不确定性抑制消费信心。
• 房地产：跌幅收窄，缓慢筑底：这是稳增长的关键。报告预计商品房销售和开发投资同比跌幅将收窄，一线城市房价有望趋稳。政策工具箱包括降息、减税、贴息和收储（政府收购存量房转保障房）。但中长期看，人口结构和城镇化阶段决定了住房需求已过峰值，市场将进入漫长的供需再平衡和“慢撒气”过程。
• 投资：制造业与基建放缓：“反内卷”和“从投资于物转向投资于人”的政策导向，意味着传统制造业和基础设施投资增速将放缓。企业设备投资受前期更新政策透支影响，增速也将下降。

宏观政策：“财政调结构，货币促协同”

面对复杂局面，中国的政策组合预计将更加精准和协同：

• 财政政策：广义赤字率保持8.5%左右的高位，但重点从传统基建转向“新质生产力”（如AI、新能源、生物制造等）和“社会民生”（生育养育、教育医疗、社会保障）。这体现了“量稳质优”的思路，既要托底经济，又要为长远高质量发展蓄力。
• 货币政策：延续宽松，预计降准50基点、降息20基点。其角色是“协同财政”，保持流动性合理充裕以配合政府债券发行，并通过结构性工具定向支持科技创新、绿色转型等领域。降低实体融资成本以缓解通缩压力仍是重要目标。
• 房地产政策：宽松基调延续，可能的工具排序为：降息 > 减税 > 贴息 > 收储。核心目标是稳定市场预期，防止系统性风险，并为经济转型争取时间。

金融市场：股市牛市下半场，债市微幅承压

报告对中国金融市场给出了明确判断：

• 股市：已进入“牛市下半场”，2026年可能“先涨后跌见到顶部”，预计A股（沪深300）有望跑赢港股（恒生指数）。支撑因素包括流动性宽松、政策刺激预期和企业盈利改善。但报告也提示，牛市正从泛科技板块向更广泛的板块扩散，应关注金融、必选消费、公用事业等估值相对合理、受益于经济复苏的板块。
• 债市：10年期国债收益率可能微升至1.9%左右。通缩改善和财政扩张构成上行压力，但信贷需求疲弱和利率下行趋势构成支撑。整体看，债券市场波动可能加大，趋势性机会减弱。
• 汇率：人民币兑美元预计温和升值，年末看至7.02。驱动因素包括上半年美元可能走弱，以及中国自身稳增长政策发力改善经济预期。

结论：

2026年的中国经济，正处于周期底部徘徊与结构深度调整的叠加期。短期需要政策“浪涌”来托底增速、稳定预期，为“反内卷”和培育新动能赢得时间和空间；长期则必须直面房地产转型、地方债务化解、全球产业链重构等根本性挑战。招银国际描绘的“前低后高”路径，本质上是一场与时间的赛跑：在新旧动能实现实质性转换之前，传统增长引擎不能失速过快。对于投资者而言，这意味著需要把握政策驱动的波段机会，同时更深入地甄别那些真正符合“新质生产力”方向、能够穿越周期的结构性机会。市场的波动或许加剧，但高质量发展的主线将愈发清晰。